一、5月的豆粕價格在沉默中暴發 上圖是沿海43%蛋白豆粕價格走勢歷年對比圖。2019年年初沿海豆粕平均價格在3000元/噸，跌至春節期間2800元/噸，到3月初時沿海豆粕現貨平均價格2485元/噸，（當時市場實際成交價格在2440－2500元/噸），4月底時沿海豆粕現貨平均價格2500元/噸，現在豆粕價格2992元/噸，（長江以北地區豆粕平均價格在3000－3050元/噸）。 豆粕價格能在5月份暴發，主要原因有二：其一五一中國的小長假剛過，中美貿易戰傳來惡化消息，從美國總統發布的推特威脅增加關稅到實施增加關稅開始，中美貿易戰的系統性風險再度影響到豆粕市場。巴西大豆貼水呈現快速上漲，由115美分很快就提高到200美分。國內的豆粕價格應聲上漲。其二，今年美國玉米和大豆種植非常緩慢，刺激了美豆價格連續呈現大漲行情，美豆上漲刺激了國內油粕價格跟漲，尤其豆油價格表現一般，成本的傳導多體現在國內豆粕價格的暴漲上面。 現在美豆價格關于自身因素的炒作還在進行著，另外中美貿易戰硝煙再起，影響到國際貿易不說，也打破了國內1－4月份逐步形成的豆粕供需微平衡。所以在未來分析國內豆粕價格的走勢中，就很難以全球大豆的供需來簡單的評估國內的供應情況。 二、現在國內大豆及豆粕的供應形勢與去年不一樣 下表為中國海關數據公布的中國大豆進口情況  從上表可見，2018年11月到2019年3月中國大豆進口量同比下降近1000萬噸，也就是這期間中國完成了大豆去庫存化的過程。中國大豆進口量下降，一方面中美貿易情況，另一方面國內生豬疫情對需求的影響正是最嚴重的時候，還有一方面是中美貿易談判處于氛圍良好的情況下，美國陳豆創10年高點的庫存及南美大豆上市共同影響，令國內5月和6月份的大豆進口量也同比大幅下降。  中國大豆進口量的下降，國內大豆進行了一波集中的去庫存化的過程。如上圖，去年5月份的時候進口大豆月度理論庫存值還在750萬噸，現在預估在350萬噸。（這個庫存值是理論的進口大豆商業庫存值，國家一直有可觀的臨時儲備的大豆數量）  上圖為沿海規模油廠豆粕庫存量對比圖，據統計上周沿海規模油廠豆粕庫存量為62萬噸，去年同期豆粕庫存量111萬噸?？梢姶蠖沟瓦M口量的同時是豆粕低庫存量。 以上就是當前國內大豆與豆粕供應市場的現狀。今年春節過后國內豆粕價格由2800元/噸跌至2500元/噸，是市場集中消化生豬疫情對國內豆粕剛性需求下降的結果。市場似乎在2500元/噸附近的價位尋找到了國內豆粕供需微平衡的那點。 隨著中美貿易戰重新影響市場，國內豆粕市場的微平衡又被打破。一方面巴西大豆貼水大幅上漲推高成本，另一方面中國大豆的供應前景評估也會受到影響。 三、中美貿易戰背景下，中國大豆的進口形勢預期  上表是我們對于2019年5月到12月份的中國大豆進口前景的評估。5月大豆進口量670萬噸，是根據我們5月初進行的大豆進口調查的結果。6月份現在我們正在進行全國大豆進口數量的調查，估計總量在750萬噸。7－9月是根據中美貿易戰重啟國內再次加大了南美大豆的采購力度和現在的裝船情況進行的初步評估，我們將7月－8月－9月每個月平均放900萬噸的預期。我們估計7月份的大豆進口恢復程度最大，很可能高于900萬噸。所以我們現在只是用了一個平均值評估。10月份的大豆進口量會下降但估計總量仍會可觀。11－12月份大豆進口量很可能還像去年一樣，包括2020年的1－3月份，中國大豆進口量都會萎縮。 所以從上表我們對于中國大豆進口形勢的評估來看，6月份國內大豆到港量保持理性，7－9月份大豆會集中到港，以應對當前國內大豆庫存量問題及第四季度中國大豆供應可能出現的緊缺問題。且現在市場傳言國家可能將總量為700萬噸的進口美豆由臨儲轉為戰略儲備。很可能意味著7－9月份集中到港的大豆中就有這部分量轉為戰略儲備而不流入市場。 可見今年中國的大豆供應環境不算樂觀。除非中美貿易形勢再次發生逆轉。這也是我們對于未來國內的豆粕市場由空轉多的基本理論依據。 四、去年中美貿易戰背景下 巴西大豆的貼水價格走勢  為了更好的向市場展示去年中美貿易戰背景下巴西大豆的貼水價格變化，我們僅截取了去年和今年的大豆貼水走勢對比。受中美貿易戰的影響，去年到現在我們在核算進口大豆理論成本時均采用了巴西大豆的貼水價格。 從上圖可見，2018年巴西大豆貼水最高漲至380美分?，F在巴西大豆的貼水價格在192美分，五一之前貼水價格還在115美分。 巴西大豆的貼水價格的變化與CBOT大豆價格的變化對成本的影響是一樣的。因為他們的單位都是美分/蒲式耳。 五、6月份豆粕內外市場關注的要點 6月份國際大豆市場方面關注每周一的USDA大豆生長報告，雖然國際大豆價格連續四個交易日的大漲已消化了美豆當前種植緩慢的情況。但是市場仍會密切關注美豆在6月份的種植進展。且關注6月底美國農業部將公布今年美豆的種植確認報告。以最終了結美豆的種植題材，雖然我們認為美豆可能最終會完成種植計劃，還有可能種植面積會被上調考慮玉米的情況。讓我們視目以待種植的結果。不過今年美豆種植的情況肯定要影響到美豆單產形勢的評估。美國農業部在5月份報告中采用的大豆趨勢單產49.5蒲式耳/英畝，去年是51.6蒲式耳/英畝。美豆最新的種植情況和單產的評估就是對于新一年度美豆產量的評估。 北京時間6月12日凌晨美國農業部將出臺6月份的大豆供需報告。在美豆種植面積不能確定的情況下，我們認為美國農業部對于2019/20年度美豆供需的數據很可能保持5月份的預測水平。不過受中美貿易戰的影響還會不會調整美國陳豆的出口和期末庫存等數據，從而對新一年度美豆期初庫存帶來調整?？偟恼f來美豆的供需平衡表仍會顯示供大于求。畢竟美豆現在的庫存值是創10年高點的水平。這點總體會令國際大豆價格處于相對低位運行。 南美大豆市場方面，市場要關注一下阿根廷罷工的事態，最近我們沒有得到關于罷工的進一步消息。這時候罷工對市場來說肯定是敏感的。另外市場也會關注中國持續加大巴西豆的進口程度，巴西大豆在去年就已經完成了去庫存化的過程，關注巴西大豆平衡表的變化。這點有支撐巴西大豆貼水價格保持堅挺。 國內方面，豆粕市場現在供需平衡被打破后，主要會體現在成本的影響力度方面。我們假設CBOT大豆價格保持在850美分上下震蕩，南美大豆的貼水會保持堅挺，甚至繼續上漲。成本將對未來幾個月的豆粕市場帶來的支撐力強于預期的供應量增長。從這點來看國內豆粕價格也進入了容易跟漲且抗跌的行情之中。 六、6月份豆粕市場行情展望 綜合以上的分析，國際大豆基本面仍會集中于美豆種植進展情況來影響行情，考慮此前已進行了大級別的炒作，估計在6月份里CBOT大豆7月合約難于突破900美分，而保持在850美分上下運行。大豆生長期的天氣炒作將主要體現在7－9月份間。 從成本角度核算假設CBOT大豆價格在850美分，貼水190美分，折算的大豆理論參考成本3070元/噸，假設四級豆油平均價格在5200元/噸折算的豆粕理論參考價格2850元/噸，比現在的理論成本降120元/噸。 所以我們認為假設豆粕內外市場從現在的瘋漲狀態進入理性的調整期，理論上我們認為豆粕下行的空間約在100元/噸，現在沿海豆粕現貨均價2990元/噸。 我們對于6月份豆粕市場行情的定性暫為調整月。畢竟5月份單月豆粕價格漲幅在500元/噸，市場需要時間進行消化和調整。不過中期預判受中美貿易影響已經由悲觀轉為謹慎樂觀，回調即采購的思路。 |
